【晨星】2022年4月全球股債市展望

全球投資市場展望

全球的經濟前景變得更加艱困。通膨情形比預期的更加嚴重，而金融市場也更加關注央行為了阻止通膨而進行的升息動作，會打擊全球經濟在後疫情時代復甦的腳步 (除了由於封城而導致經濟放緩的中國)。地緣政治風險仍舊高漲: 烏克蘭強悍的防禦措施是正面的消息，但俄羅斯也在近期增加了對烏東地區的打擊力道，而最終對政治、經濟以及財務上的影響仍無從得知。同時，由於戰爭連帶導致大宗商品及能源市場的亂象，也推升了短期的通膨壓力及殘存的由疫情導致的供應鏈問題。短期來看，市場快速反彈的機會渺茫，而在一個擁有更高不確定性的環境中，謹慎的分散投資組合仍舊是關鍵，包括選擇更具防禦力的產業以及對通膨的避險。

全球債市回顧

全球債券殖利率持續攀升，

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而債市投資人則承受著大量的資本利損。年初至今，彭博全球綜合指數 (Bloomberg Global Aggregate) 的美元報酬率為 – 9.2%。各個子類別都受到相當程度的打擊，

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全球政府公債下跌 9.5%、全球企業債券虧損 7.9%、非投資等級債券 (低信用評等) 下跌 7.8%，新興市場債券則下挫 11.3%。為了追求相對合理的報酬率而脫手較長天期債券的投資人則受到最大的打擊。30 年期美國公債殖利率由年初的 1.9% 來到接近 3% 的水位，長天期公債指數年初至今下跌 17.7%。

全球債市展望

通膨的壞消息不斷傳來。三月份，美國的消費者物價指數 (CPI) 年增率達到 8.5%，為自 1981 年 12 月以來最高，剔除波動性較強的糧食及能源後的「核心通膨」仍達到 6.5% 的水位，也是自 1982 年 8 月以來的最高數字。若將所有 OECD 的成員國視為一體，2 月份的通膨來到 7.7% 的水位，也創下自 1990 年 12 月以來的最高，「核心通膨」則為 5.5%。

國際貨幣基金 (IMF) 在最新 (四月) 的世界經濟展望預測中，預測已開發經濟體的通膨會在今年達到高峰的 5.7%，並在 2023 年及 2024 年時分別回落到 2.5% 及 1.9%。即便實際的通膨情形如上所述相對溫和，央行仍需將利率從在通膨情形相對較低時的水準提升(2020 年已開發經濟體的利率僅為 0.7%)。IMF 預測央行的目標利率為 2% 或略高於 2%，表示利率水準應該相對中性，而非處於目前刺激性的水位。目前通膨仍具上行的風險: IMF 表示目前的狀況仍有可能「顯著惡化」，惡化的供需失衡問題─包括由戰爭所導致的─以及更加提升的大宗商品價格，可能導致高漲的通膨情形、上升的通膨預期已及更強勁的薪資漲幅。

在某個時間點上，債券市場會開始期待一個受到 COVID-19 導致的供應鏈問題、烏俄戰爭以及產能限制所導致的通膨壓力開始緩解的世界，但看起來仍非短期所能達到。短期之內，在美國、歐元區及英國的長、短天期債券的殖利率看似將持續攀升，而重點在於央行持續將利率推升的幅度高低。舉例來說，美國目前的目標利率區間為 0.25% 到 0.5%；而由期貨市場最新的報價來看，今年底利率將提升超過 2 個百分點 (關於利率區間分為兩派意見: 2.5%~2.75% 以及 2.75%~3.0%)。債市仍舊面臨阻力。

全球股市回顧

全球股市在經過俄羅斯對烏克蘭的入侵衝擊後，於三月開始反彈，但自三月底又再度惡化。今年以來，MSCI 世界已開發國家股市指數 (MSCI World Index of developed economy share markets) 的美元報酬率為 – 8.6%。僅英國表現領先，富時 100 指數 (FTSE100) 上漲了 3.1%，歸功於倫敦證交所內大量獲益於全球通膨的企業(尤其是原油及天然氣生產商，今年以來成長了 30.4%，而開採商則上漲了 30.2%)。在其他區域部分，

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美國的 S&P 500 指數下跌 7.9%、NASDAQ 指數則下挫 14.8%。在歐洲部分，德國的 DAX 指數下跌 10.8%、法國的 CAC 指數下降 7.9%。日本股市方面，日經指數下跌 6.9% (以日圓計)，其中部分原因為日幣的貶值所導致(年初以來日幣兌美元跌幅為 9.4%)。

新興市場 (以美元計) 下跌了 10.2%，

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唯一的亮點則是受惠於大宗商品上漲的巴西，巴西 Bovespa 指數上漲 32.1%，MSCI 巴西指數上漲了 30.2%。以美元報酬來看，印度股市僅略微下滑(MSCI 印度指數微幅下跌 2.8%)，而中國股市則相對疲軟(MSCI 中國指數下跌 16.2%)。毫無意外的，俄羅斯股市暴跌: 富時俄羅斯指數下跌了 27.7%，

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而俄羅斯 RTS 指數重挫 42%。

全球股市展望

全球經濟仍在成長。三月份摩根大通全球綜合指數 (J.P. Morgan Global Composite Index) 來到 52.7，高於 50 的數字表示經濟的持續擴張。摩根大通表示轉弱的 Omicron 疫情有助已開發國家的經濟活動恢復，然而疫情在中國的爆發，以及隨之而來的封城措施，也成為中國經濟成長的阻力；而俄羅斯的經濟活動也相當顯著的減弱。

之後的經濟展望變的更具挑戰性。IMF 在世界經濟展望的預測中，預期 2022 年將比先前預測得更加嚴峻。全球經濟在今年雖仍將以 3.6% 的速度增長，但相較 IMF 在一月所預測的結果降低了 0.8%，相較一年前的預測則降低了 1.3%。而 3.6% 的數字也無法獲得任何保證: IMF 表示「關於前景的不確定性會出現在下行風險」。即便烏俄戰爭的快速解決將提振市場信心、降低大宗商品市場的壓力並舒緩供應鏈瓶頸，但更有可能的是，成長將進一步放緩，而通膨也將高於預期。

總體來說，相較於 COVID-19 疫情的初期，風險明顯高漲─各種因素前所未有的混雜在一起，形成了對未來的展望，但各項因素也以無法被預測的方式交互作用。IMF 列出的一長串「可能出錯的事件」包含了惡化的俄烏戰爭、提升的社會壓力 (如受到上漲的糧食價格所導致)、COVID 疫情的復甦、中國經濟放緩的加劇、更高的通膨預期而對更強硬的貨幣政策的需求、由於更高利率導致的信用危機、地緣政治壓力的傳播，以及氣候變遷。

基金經理人的態度也變得明顯的悲觀。在最新 (四月) 的美國銀行基金經理人調查中，對全球成長前景抱持悲觀態度的基金經理人的比例，已經來到該調查有史以來最低的水位 (可追溯至 1994 年)，甚至比 2006 到 2008 年全球金融風暴時更加悲觀。他們最大的恐懼是全球衰退(26% 的人提到)，其次是央行鷹派的態度(25%) 以及通膨 (21%)。這些總體經濟的議題已經取代了戰爭(16%)，以及泡沫化(7%) 的位置，而 COVID-19 疫情現在則相較其他議題，已被視為次要的風險(1%)。

基金經理人在調查中回覆，因應未來市場展望的方式是搭上高漲的大宗商品價格的列車─目前基金經理人們對於大宗商品、能源及原物料的投資部位大小是破紀錄的，然而在投資組合中的其他部位卻採取非常謹慎的防禦策略。他們大量的提高了現金部位的比例，